股门在线网易：不烧钱依旧吃老本，挡不住家底厚实

网易于北京时间 8 月 20 日港股盘后发布了 2026 年二季度财报。Q2 业绩还可以，利润看上去 miss，主要是投资亏损带来。核心主业利润则依旧在自研游戏占比提升、费用严格控制下保持高增长。美中不足的仍是 pipeline 空窗期对收入端的压制，Q2 已经在递延收入上有所体现。

具体来看：

1. 整体小超预期：总营收 301 亿，同比增长 8%，主要靠核心游戏业务拉动。

核心利润 121 亿，利润率 40%，同比提升近 8pct。经调整利润（只调出了股权激励费用，包含投资损益、利息收入、外汇影响等）是 78 亿，同比下滑 19%。主要就是投资亏损拖累，这季度净亏损 30 亿，上季度是净赚 3 亿，这就带来的 33 亿的差距。

2. 游戏增长稳健，下半年还得靠常青：收入增长 10%，环比提高，受新游戏《星绘有晴天》以及常青游戏《梦幻西游》、《燕云十六声》、《蛋仔派对》等带动。

作为今年为数不多的新游，7 月《遗忘之海》公测后的表现不及预期。主要原因就是缝合了太多玩法、信息过载，对新手门槛较高，导致失去了数量更庞大的休闲游戏玩家。此外的一些比如设备端卡顿、发热问题，虽然后续快速进行了优化，但已经影响了玩家的第一印象。

投行机构也将《遗忘之海》的首年流水从 30 亿级别下调到 10-20 亿级别，而下半年只有一个 “次新” 游戏——《梦幻西游：再续前缘》手游，相比于老版的梦幻西游手游，这一版本差别在于和电脑端的畅玩服做了数据打通，其实是延续 “梦幻 IP+ 畅玩服” 的热度，本质上不能视作一款独立新游戏可以带来的增量。

而下一轮产品周期主要在明年，最快也是 Q4 末才开启。唯一好在下半年基数有所下降，可以减轻一些收入端的增长压力。

3. 其他业务很平淡，但占比低对集团影响不大：由于游戏之外的业务都不能对网易的业绩和估值做多少支撑，并且本身各自发展也不好，因此海豚君一般讨论不多。

Q2 有道依旧是受学习机下滑拖累（竞争影响），抵消了在线课程的持续回暖，整体依旧小幅增长 3.5%；云音乐则面临和腾讯音乐一样的问题，汽水的竞争和短剧的时长侵蚀，收入同比持平。

4. 递延收入印证产品空窗期问题：Q2 递延收入（短期一年内需确认的部分）为 193 亿元，同比增长放缓至 14%，环比净下降 12%。这个下滑幅度要与往年季节间的变化幅度要更大（往年最高是高个位数%），侧面反映了当期流水相对一般，海豚君计算下来流水增速不到 3%。

说明尽管有了一款新游戏的增量《星绘有晴天》，以及《梦幻西游手游》11 周年联名 “仙剑三” 的活动将当期日活大幅拉升至 2017 年后的新高水平，但 Q2 和 Q1 一样，缺少新游戏的情况，光靠部分常青游戏运营活动拉的增量，难以完全抵消其他游戏的自然衰退。

5. 核心盈利潜力继续释放：Q2 利润端还是更亮眼，核心利润同比增长 33%，增速远高于收入增速。

拆分来看，主要是由高毛利率的自研游戏占比提高（一个是自研 PC 游戏，比如《燕云十六声》等；一个是常青游戏自带高毛利率，每一次运营带来的增量利润率都很可观），以及费用端压缩销售、管理费用带来（人员激励下调，外部买量控制）。

6. 股东回报稳定，但仍不算高：本季度计划发放股利 0.096 美元/股（0.48 美元/ADS），合计 3.1 亿美元，分红率 30%，除了每年底的特殊分红外，分红率基本稳定在 30% 上下。

回购上，二季度回购 1.97 亿美金（现金流口径是 1.80 亿），环比增加近 0.7 亿，网易管理层一般随市值波动来把握回购节奏，目前回购额度还剩约 27 亿美金（三年时效）。

若按照今年上半年的分红和回购情况进行简单年化，再加上近三年惯例的特殊分红，那么全年股东回报规模大约 25 亿美金，占昨日收盘 805 亿美金的 3 %，回报率不算高。

7. 重要财务指标一览